DeepSeek 千亿融资：股东名单就是一张供应链图
10 月 30 日，DeepSeek 第二轮融资的更多细节浮出水面。
据 The Information 和国内财经媒体报道，这一轮募资 1055 亿元，投后估值约 6155 亿元，近 30 家机构参与。按已披露金额计算，这是中国 AI 行业迄今最大的一笔单轮融资。
比金额更有意思的，是这份名单：
宁德时代、长鑫存储、中芯国际、中国移动、中国电信、立讯精密、vivo、美团、小红书、携程、吉利、美的……
如果只把它们看成争抢份额的投资者，会错过名单里的另一层信息。按产业链重新排列，它几乎就是一张算力供应链图：从电力与储能，到存储与晶圆，再到网络、机房、终端和应用场景。
需要先说明：本文涉及的金额和名单均来自媒体报道，DeepSeek 尚未公开确认；报道也未说明这些投资是否附带供货或合作协议。所以“供应链图”是一个分析框架，不是已证实的商业安排。
一、这一轮到底有多大
先把两轮融资放在一起看。
| 指标 | 首轮（2026 年 6 月） | 第二轮（2026 年 10 月） |
|---|---|---|
| 募资规模 | 约 500 亿元 | 1055 亿元 |
| 估值 | 投后超 500 亿美元 | 投前约 5000 亿元，投后约 6155 亿元 |
| 最大出资方 | 梁文锋个人，约 200 亿元 | 腾讯、宁德时代体系，各约 100 亿元 |
| 国有资本占比 | 约 2% | 约 27% |
| 投资方数量 | 约 10 家 | 近 30 家 |
表格里的三个变化尤其值得注意。
融资目标上调了两次
据彭博报道，DeepSeek 起初计划募资 500 亿元，后来提高到 800 亿元，最终达到约 1000 亿元；后续报道将数字更新为 1055 亿元。
另据 The Information 报道，中途加码的原因包括英伟达高端芯片涨价，以及对 AI 泡沫的担忧。换句话说：趁融资窗口仍然打开，多储备一些弹药。
国资占比从约 2% 升至约 27%
中国移动、中国电信、中金公司、中信证券和中国人寿都进入了名单，单家出资据报为 20 亿至 80 亿元。国家人工智能产业投资基金再出资 10 亿元，与首轮持平。
收入在增长，但估值买的是未来
据报道，梁文锋在投资人会议上披露，DeepSeek 的年化营收运行率已经突破 10 亿美元，数月前还不到 5 亿美元；8 月 API 提价后，客户也没有明显流失。
按约 860 亿美元投后估值计算，估值约为年化收入的 86 倍。市场买的显然不是当期收入，而是模型能力、未来调用量和算力基础设施。
二、把名单按产业链摆开
把近 30 家投资方按“它们在算力链条上做什么”重新排列，会得到一张很不一样的图。
上游：电、存储和晶圆
宁德时代是连续两轮加码的主要投资方：首轮约 50 亿元，第二轮约 100 亿元（含董事长曾毓群个人）。
它看起来离大模型最远，但吉瓦级数据中心首先是一个电力项目。储能、备电和平滑新能源波动，都是电池厂熟悉的领域。
长鑫存储（及董事长朱一明）和中芯国际是第二轮的新面孔，金额未披露。一个是国产 DRAM 龙头，一个是国内最重要的晶圆代工厂。
这两家同时出现，很值得关注。当下 AI 硬件的紧缺环节已经从算力芯片延伸到存储：三星称 2027 年的 HBM 已经售罄；据报道，华为昇腾 950DT 的产量也受高端存储短缺制约。
存储厂和晶圆厂成为股东，并不等于产能已经锁定，但至少让双方利益更一致。
中游：网络、机房和整机
中国移动、中国电信既是大型数据中心和网络运营方，也是政企市场的重要渠道。
DeepSeek 一边要建设吉瓦级机房，一边要把模型卖进政企市场。两家运营商恰好对应基础设施和客户渠道两端。
立讯精密做连接器、线缆和服务器组装，处在整机制造环节。部分报道还把光模块厂商中际旭创列入名单，但信息源之间不一致，需要以后续披露为准。
下游：终端和场景
腾讯、美团、vivo、小红书、携程、吉利、美的横跨社交、本地生活、手机、内容社区、出行、汽车和家电。据报道，除腾讯外，单家出资为 10 亿至 30 亿元。
它们还有一个共同身份：未来可能大规模消耗 token。它们要么已经在产品里接入大模型，要么正在把智能体装进手机、汽车和家电。
因此，对 DeepSeek 来说，这些股东不只是资金来源，也可能成为大客户和分发渠道。
金融：为上市铺路
中金公司、中信证券、中国人寿，加上砺思资本、IDG、博裕等市场化基金。据此前报道，DeepSeek 已聘请中信证券推进科创板上市，计划年底前递交招股书、2027 年挂牌；9 月还任命了新的 CFO。
这层股东的意义要结合上市规则来看，下面第四节会单独讲。
三、钱要花在哪：先把推理搬到国产卡上
千亿融资最终要变成算力。从过去两个月的公开信息看，一个主要方向已经很清楚：把推理尽可能搬到国产芯片上。
16 万颗昇腾，只做推理
据彭博 9 月报道，DeepSeek 计划在内蒙古乌兰察布的数据中心部署至少 16 万颗华为昇腾 950DT。站点规划功率约为 1 吉瓦，部分自建、部分租用，首批算力希望在 2027 年底或 2028 年初投运。
关键限定有两个：
- 只做推理，不做训练。 报道称 DeepSeek 曾尝试用华为芯片训练模型，但训练至今仍主要依赖英伟达。
- 交付受产能制约。 由于高端存储等元器件短缺，整单交付可能要一年以上；DeepSeek 原本想买更多，华为暂时给不了。
DeepInfer：先让软件跨平台
10 月 20 日，DeepSeek 开源了内部推理框架 DeepInfer（Apache 2.0），官方支持英伟达 SM100 和华为昇腾 950 两个平台。
DeepSeek 同时披露了一组少见的生产数据：
- 单一集群每天处理 155 万亿 token；
- 按谷时价格计算，每卡每小时收入 38 美元；
- KV 缓存存放在约 100 PiB 的自研分布式文件系统 3FS 上；
- Agent 流量缓存保留 3 天，聊天流量保留 7 天。
但开源范围有明确边界：
- 开源的只是离线推理引擎；KV 缓存系统、Prefill/Decode 分离和跨副本负载均衡等在线服务组件并未开源。
- 官方性能图表只覆盖英伟达硬件，没有提供昇腾 950 的性能数据。
方向仍然很明确：先让软件同时适配两套硬件，国产卡到货后才能迅速承接流量。 这与“训练依赖英伟达、推理转向国产卡”的分工一致。
再把这条线与股东名单叠在一起：
- 昇腾产能受存储制约，存储厂成为股东；
- 国产芯片依赖国内晶圆代工，晶圆厂成为股东；
- 吉瓦级机房需要电力与储能，电池厂成为股东；
- 推理服务要进入政企市场，运营商成为股东。
这正是“股东名单像供应链图”的具体含义。
四、两种锁定算力的方式：合同与股权
同一周，大洋彼岸的 Anthropic 公开了上市招股书，提供了一个很好的对照。
据公开材料梳理，Anthropic 与约 8 家伙伴签下了十年期、超过 6000 亿美元的算力、数据中心、设备租赁和能源承诺。其中部分不可撤销，或无论是否使用都需要付款。亚马逊和谷歌既是它的股东，也是算力供应商。
两种做法放在一起：
| 维度 | 合同锁定（以 Anthropic 为例） | 股权绑定（以 DeepSeek 为例） |
|---|---|---|
| 锁定对象 | 少数云厂商和能源伙伴 | 横跨能源、存储、晶圆、运营商、终端、应用 |
| 主要工具 | 长期采购承诺，部分照付不议 | 股权入股，供货安排未披露 |
| 资产负债表上 | 一笔巨大的未来支付义务 | 一笔资金，加上一群利益相关的股东 |
| 约束力 | 法律合同，硬约束 | 利益一致，软约束 |
| 主要风险 | 需求不及预期时，承诺变成包袱 | 股东即供应商，关联交易与独立性问题 |
合同锁定的好处是确定：付款义务明确，交付责任也明确。代价是把未来十年的支付承诺背在身上。
股权绑定则相反：没有同等规模的长期支付承诺，也没有明确的供货保证。它换来的是一群利益更加一致的上下游伙伴。产能紧缺时，它们可能更愿意优先支持被投企业，但这种约束终究是软的。
股东名单还有一层作用：上市背书
上交所今年 6 月发布的《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》审核指引，为“尚未形成一定收入规模”的大模型企业打开了上市通道。
其中第七条要求发行人“在产业链中占据重要地位……取得相关市场主体的较高认可”，起草说明还写明，要把“获得资深专业机构投资者投资入股作为重要考量因素”。
对照这条规则再看名单，近 30 家产业链企业和国资金融机构本身就是一份“产业链地位”和“市场认可”的证明。
这份名单既像供应链图，也可能成为上市申报中的一项重要背书。
五、这张图的三个缺口
把名单读成供应链图，也要看到它画不全的地方。
缺口一：最关键的供应方不在名单里
16 万颗昇腾的供应方是华为，但华为不在股东名单中。长鑫存储和中芯国际入股，可能让上下游沟通更紧密，却不能替代华为的芯片设计与交付能力。
报道也没有说明两家的投资是否附带产能安排。在产能本身就不够分的情况下，股东身份究竟能换来多少优先级，仍是未知数。
缺口二：股东不掌舵
据此前报道，首轮外部投资者通过梁文锋担任普通合伙人的有限合伙间接持股，没有经营投票权、没有董事会席位，并设五年锁定期。国家人工智能产业投资基金是例外：它直接投资，保留投票权，也不受锁定期约束。
第二轮近 30 家投资者是否沿用同样安排，报道没有说明。如果沿用，它们能分享收益和信息，却很难影响公司方向。供应链被拉进来了，方向盘仍由创始人掌握。
缺口三：股东也是竞争者
腾讯有混元大模型，美团、vivo 等也在建设自研模型和智能体。它们既是 DeepSeek 的股东和潜在客户，也在同一市场竞争。
这在上市时会变成具体问题：当大客户和关键供应商同时是股东，关联交易定价是否公允、业务是否独立，都需要充分披露。
六、这对我们意味着什么
对企业用户：双平台正在成为必答题
DeepInfer 表明，同一个模型可以同时支持英伟达和昇腾。做私有化部署选型时，“能否在国产卡上运行”正在从加分项变成必答题。
但支持不等于性能相同。目前公开的性能数据只覆盖英伟达，昇腾上的实际吞吐、延迟与稳定性仍需要独立测试。
对国产芯片产业链：推理侧会先上量
训练对互联带宽和软件生态要求更高，短期内更难替代。推理需求量更大，工程门槛相对较低，更可能率先形成国产卡规模。DeepSeek“训练靠英伟达、推理上昇腾”的分工正好印证了这一点。
对产业观察者：名单比口号更诚实
观察一家 AI 公司，不妨多看一眼“谁和谁绑在一起”。美国头部实验室用长期合同绑定少数云厂商，中国头部公司则开始用股权把产业链拉到同一张桌上。
两种方式的风险不同：前者怕需求不及预期，后者怕关联交易与独立性说不清。
小结
- 股东名单是一张算力供应链图。 电池、存储、晶圆、运营商、整机、终端和应用平台都在里面，几乎覆盖了从电力到场景的每一层。
- 钱的主要去向是推理国产化。 16 万颗昇腾只做推理，训练仍靠英伟达；DeepInfer 先在软件层打通两套硬件。
- 合同和股权是两种锁定算力的方式。 合同确定但沉重，股权宽泛但偏软；前者怕需求不及预期，后者怕关联交易和独立性问题。
- 这张图有三个缺口。 关键芯片供应方华为不在名单里，股东大概率不掌舵，部分股东本身也是竞争者。
最后留一个问题：如果你是一家做大模型的公司，你更愿意用十年的采购合同锁住几家供应商，还是用股权把一整条产业链拉进来？
本文部分内容由 AI 辅助生成，经人工审校和补充后发布。
参考资料
- 21 世纪经济报道. 《DeepSeek 千亿元融资细节曝光，近 30 家机构参投》. 2026-10-30. https://www.21jingji.com/article/20261030/herald/f1f3146963f1de19418d797341443e46.html
- Cocoloop. "DeepSeek's Second Round Tops RMB 615.5B, State Money at 27%." 2026-10. https://news.cocoloop.cn/en/2026/10/deepseek-second-round-6155-valuation/
- Bloomberg. "DeepSeek to Raise Over $12 Billion in Tencent-Backed Funding." 2026-10-06. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-06/deepseek-to-raise-at-least-12-billion-in-tencent-backed-funding
- 21 世纪经济报道. 《DeepSeek 完成约千亿元融资，创中国 AI 行业最大融资纪录》. 2026-10-23. https://www.21jingji.com/article/20261023/herald/3201643fe7794f77f5e1bea4fe453576.html
- Phemex News. "DeepSeek Raises $15.8B at $92B Valuation: Full Investor List." 2026-10. https://phemex.com/news/article/deepseek-raises-158b-at-92b-valuation-as-tencent-catl-lead-nearly-30investor-round-101848
- Reuters. "China's DeepSeek closes over $7 billion funding with unusual deal structure, the Information reports." 2026-06-16. https://www.reuters.com/world/asia-pacific/chinas-deepseek-closes-over-7-billion-funding-with-unusual-deal-structure-2026-06-16/
- 界面新闻. 《DeepSeek 融资 500 亿：量化大佬梁文锋的反资本实验》. 2026-06. https://www.jiemian.com/article/14614151.html
- Bloomberg. "DeepSeek Plans Big Huawei AI Chip Order to Power New Data Center." 2026-09-04. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-04/deepseek-plans-big-huawei-ai-chip-order-to-power-new-data-center
- 联合早报. 《DeepSeek 据报在内蒙古数据中心部署 16 万片华为晶片》. 2026-09-05. https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20260905-9630413
- DeepSeek. "DeepInfer: High-performance, large-scale inference framework for DeepSeek models." GitHub, 2026-10-20. https://github.com/deepseek-ai/DeepInfer
- 华尔街见闻. 《DeepSeek 全面开源推理框架：兼容英伟达、华为昇腾芯片，单集群日吞吐 155 万亿 Token，每卡每小时收入 38 美元》. 2026-10-20. https://wallstreetcn.com/articles/3784020
- 上海证券交易所. 《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 10 号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》. 上证发〔2026〕65 号, 2026-06-17. https://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules2025/stocks/review/firstepisode/c/c_20260617_10822578.shtml
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