集体过冬：A 股智慧政务板块 2025 年业绩缩影
产业观察 · 中国 To G 软件行业观察 · 系列第二篇 | 2026 年 5 月 | 约 8 分钟阅读
系列第一篇：当潮水退去：浪潮软件 2025 年报深度拆解
上篇拆了浪潮软件一家的年报，结论是"它的商业模式让它天生就是环境的放大器"。写完之后我一直想确认一件事：这到底是浪潮软件一家的问题，还是整条赛道的共性？
于是翻了 A 股六家智慧政务代表公司的 2025 年报（或最近可得的财报/业绩预告），数据摊开之后，答案很清楚——
这不是一个人的寒冬。
一、六张成绩单
| 公司 | 代码 | 数据来源 | 2025 营收 | 同比 | 归母净利润 | 同比 | 关键标签 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数字政通 | 300075 | 年报 | 6.02 亿 | -15.6% | -3.79 亿 | 减亏 4.3% | 连续两年亏损，经营现金流改善 |
| 新点软件 | 688232 | 年报 | 18.37 亿 | -14.4% | 0.36 亿 | -82.3% | 表观盈利，扣非已亏 |
| 太极股份 | 002368 | 业绩预告 | — | — | -3.3 ~ -4.95 亿 | 由盈转巨亏 | 减值集中释放 |
| 南威软件 | 603636 | 三季报 | 6.04 亿（1–9 月） | +66.5% | -1.01 亿 | 减亏 37.8% | 低基数反弹，仍亏 |
| 中科软 | 603927 | 半年报 | 28.53 亿（上半年） | +1.2% | 1.07 亿 | -43.4% | 板块里最稳，但增收不增利 |
| 信息发展 | 300469 | 年报 | 2.57 亿 | -4.4% | -1.60 亿 | 亏损扩大 36% | 政务线拖累，短贷激增 |
加上上篇的浪潮软件（营收 11.55 亿、-38.2%；归母净利润 -2.67 亿），七家公司的画面已经很完整：
- 六家亏损或扣非亏损，只有中科软半年报仍是正利润，但也腰斩。
- 无一家实现营收正增长（南威同比增长 66.5% 是因为 2024 年基数暴跌 56%，绝对规模仍大幅低于 2023 年）。
- 减值、计提、减亏成为年报里出现频率最高的词。
二、同一种病：为什么集体失速？
一家公司的年报可以用"自身经营不善"来解释，七家公司的集体滑坡，只能从行业结构里找原因。
2.1 需求端：项目在，钱不在
数字政通年报原话：
"各地资金依然比较紧张，部分客户在项目资金安排上遇到困难，导致一些项目被迫取消，一些项目出现招标、合同签署及履约进度滞后等情况，项目验收时间普遍延迟。"
太极股份预告原话：
"受行业整体环境影响，公司部分项目延迟落单，市场竞争加剧，项目交付周期延长、成本上升。"
翻译过来很简单：地方财政在化债周期里，首先砍的就是信息化预算。 不是不需要，是付不起。项目"取消"和"推迟"的区别是：推迟还会回来，取消就没了。2025 年两种情况都有，而且后者在增加。
2.2 收入端：项目制的脆弱性
这个问题在上篇浪潮软件的分析里已经拆过。放到板块层面看更清晰——
项目制收入的特征是离散、非连续、不可预测。没有 SaaS 那样的年度经常性收入（ARR）做安全垫，一旦新项目停摆，收入直接断流。七家公司里没有任何一家的年度经常性收入占比超过 30%。
新点软件在年报里提到正在探索"产品+订阅+运营"模式，但从数据看，这个转型尚未体现在收入结构里。
2.3 成本端：刚性支出遇上弹性收入
收入下降 15–38%，但研发、人员、运营成本降不下来：
- 信息发展：研发费用逆势增长 38.3%，达到 6287 万，占营收 24.5%。
- 数字政通：技术研发和营销团队投入在年报中被强调为"全力保证"，即使业绩困难。
- 太极股份：持续加大信创、数据、AI 方面的研发投入。
这些投入是对的——不投 AI 和信创，等行业回暖时就没有竞争力。但问题是，收入是弹性的，成本是刚性的。收入弹性 > 成本弹性 = 亏损放大器。 这和浪潮软件的困境一模一样。
2.4 资产端：减值是最后一只靴子
太极股份的预告最典型——前三季度归母净利润还有 404 万（微利），全年预告却变成了 -3.3 亿到 -4.95 亿。意味着四季度一个季度亏了 3 亿以上。
不可能是经营突然恶化那么多。大概率是年底集中计提：应收账款减值、商誉减值、合同资产减值。太极预告里明确说了"对部分存在较大风险的应收账款全额计提减值准备"以及"对收购子公司形成的商誉计提商誉减值准备"。
数字政通 2025 年四季度单季亏损 3.27 亿，也呈现类似特征。
减值不会凭空出现，它只是之前积累的风险在财务报表上的一次性显影。 但对于投资者而言，减值时点的不确定性是最难防御的风险。
三、一个有意思的对比：研发投入
把各家研发费用率放在一起看：
| 公司 | 研发投入占营收比 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 信息发展 | 24.5% | +7.5pp |
| 新点软件 | 21.7% | +0.4pp |
| 中科软 | 14.5%（半年） | -0.1pp |
| 数字政通 | 未单独披露确切比例 | 年报强调"全力保证" |
信息发展营收只有 2.57 亿，却把其中 6287 万砸进研发——在亏损扩大、现金流为负、短贷激增的情况下。这要么是一种"用未来赌当下"的激进策略，要么是费用结构已经失控。
新点软件研发占比 21.7% 保持稳定，在 18 亿的收入体量上投入约 4 亿研发，这个绝对值在板块里是最高的，也体现了科创板公司的投入惯性。
研发投入本身不是问题，问题是：这些投入在 1–2 年内能否转化为可变现的产品或服务？ 如果只是在不确定的方向上烧钱，那么在行业下行期，高研发费率反而会加速现金消耗。
四、行业怎么了：两个时间尺度的错位
把这些公司的困境放到更大的背景下看，核心矛盾其实是两个时间尺度的错位：
长期趋势——数字政府市场规模仍在增长（2025 年约 1385 亿），"高效办成一件事"、一网统管、12345 热线智能化、数据要素、AI+政务都是确定的政策方向。行业不是在萎缩，而是在换档。
短期现实——地方财政在化债周期里，信息化预算被挤压或延后，项目周期拉长，回款困难。这不是一两个季度能解决的，大概率要到化债取得阶段性成效后才能真正缓解。
赛道长期逻辑成立，但短期财报一塌糊涂——这就是错位。
对企业来说，挑战在于：你既不能放弃研发和投入（否则行业回暖时没有竞争力），又不能无限制烧钱等待（现金会耗尽）。在长期看好和短期活下来之间，找到平衡点，是每一家智慧政务公司 2026 年的核心命题。
五、板块复盘：几个不应忽视的信号
虽然整体惨淡，但有几个值得跟踪的正面信号：
1. 经营现金流在改善。 数字政通从 863 万升至 4570 万（+430%），南威三季报也提到经营现金流净流入 9641 万（同比多流入 4317 万）。说明企业在主动清欠、加速回款，叠合国家层面的清欠民企账款政策，这个趋势可能延续。
2. AI 开始进入产品层。 数字政通接入了 DeepSeek 和自研"人和"大模型，发布了城市管理行业智能体；新点软件在年报中明确了"AI+数据"为核心的智能化场景建设方向；太极子公司电科金仓数据库营收破 5 亿。AI 和信创不再只是讲故事，开始有收入了。
3. 商业模式转型的苗头。 新点软件提出"平台+应用+运营"和"产品+订阅+运营"的方向，希望从项目制走向持续服务。如果这个转型能落地，哪怕只转化 20–30% 的收入为经常性收入，对估值逻辑的改变将是质的。
但这些信号目前都还停留在"萌芽期"，距离改变财报数字还有距离。
六、核心判断
回到开头的问题：浪潮软件的困境是个例还是共性？
答案很明确：共性。 项目制收入、政府单一客户、垫资交付、长周期回款——这套商业模式的脆弱性，在 2025 年的行业下行期里被所有公司同时验证了。
差别只在于"亏多少"和"还能撑多久"。
如果说浪潮软件是"环境的放大器"，那么整个智慧政务板块就是"财政周期的晴雨表"。 行业回暖的前提不在于技术突破或产品创新，而在于地方财政的真实修复。在此之前，这些公司能做的，就是保现金、保团队、保核心能力——然后等。
但等待本身也有代价。每多等一年，应收会多减值一层，现金会多消耗一截，团队会多流失一批。在 To G 软件行业，"活下来"不是一句口号，而是一道有时间限制的数学题。